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神剑股份:还看新项目投产

发布时间:2012-03-19    研究机构:天相投资

2011年,公司实现营业收入6.9亿元,同比增长28.4%;营业利润4932.3万元,同比增长33.1%;归属母公司所有者净利润4770.6万元,同比增长46.4%;基本每股收益0.30元。

公司是粉末涂料专用原材料聚酯树脂的龙头企业,拥有混合型、户外型两大系列40多个配方的聚酯树脂产品。目前产能3.5万吨,长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦供货,并为海尔、格力、LG、三星等高端家电生产商提供配套服务,国内市场占有率约为9%,处于国内领先水平。

户外型聚酯收入增长为业绩增长主因。公司2011年产品结构中户外型聚酯的销售收入同比增长31%至5.2亿元。受主要原材料精对苯二甲酸和新戊二醇价格上涨影响,产品整体提价幅度小于原材料成本上升的幅度,致使综合毛利率同比下滑0.9个百分点至11.5%,但是公司的三项费用均得到有效控制,期间费用率同比下降0.7个百分点至4.1%,为利润增速大于收入增速的主要原因。

项目投产将有效提升公司业绩。2010年公司聚酯树脂产量近3.7万吨,而产能仅3.5万吨,产能问题成为长期制约公司发展的主要瓶颈。目前公司新增5万吨聚酯树脂项目正在有序推进,预计2012年2季度投产,完全达产后,有望为公司贡献净利润0.45亿元,可增厚EPS0.28元。

延伸产业链,有利成本控制。目前公司聚酯树脂用主要原材料精对苯二甲酸和新戊二醇基本对外采购,不利于成本控制。2011年公司设立了芜湖新材料,主要生产聚酯树脂用原材料,并参股了华益神剑化工40%股权,可进一步控制原材料新戊二醇的采购成本。参控股上游原材料企业,利于公司进一步完善产业链,提高产品毛利率水平,进而提高盈利能力和市场占有率,巩固公司在粉末涂料原材料领域的领先地位。

产品受益国家环保政策支持,未来前景看好。“十二五”规划指出:涂料行业重点发展环境友好型涂料,到2015年,低污染涂料比例将达到60%。根据行业协会预测,2015年末粉末涂料用聚酯树脂市场需求将超过65万吨/年,作为环境友好涂料的原材料龙头企业,公司有望受益。公司年产5万吨节能环保新型粉末涂料专用聚酯树脂项目已被列入重点产业振兴和技术改造2010年中央预算内投资计划。今后,公司将重点实施募投项目和子公司项目的投资建设,积极拓展市场,为产能释放后的销售打下良好基础。公司计划“十二五”期间实现聚酯树脂国内市场占有率25%以上,向行业内国际一流水平企业迈进。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.48元和0.62元,按照最新收盘价8.93元计算,对应动态市盈率为19倍和14倍,看好公司在粉末涂料用聚酯树脂领域的发展前景,维持“增持”投资评级。

风险提示。主要原材料精对苯二甲酸(PTA)、新戊二醇(NPG)价格上涨风险;募投项目不达预期风险。

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