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神剑股份调研报告:募投项目顺利投产助公司业绩稳步提升

发布时间:2012-05-29    研究机构:上海证券

主要观点:粉末涂料行业的稳步发展带动聚酯树脂行业同步发展粉末涂料是一种以树脂为基料,配以固化剂、颜料、填料,经预混合、熔融挤出、粉碎、分级过筛而得到的高分子材料,通过静电喷涂等方式涂覆于底材表面。其被广泛应用于家用电器、建筑材料、各种金属材料、管道及防腐等领域。

与传统溶剂型涂料相比,粉末涂料具有以下优越性:(1)不含溶剂,无挥发性有机化合物(VOC)的排放,更加环保;(2)可以回收循环使用,利用率高,接近100%;(3)涂装效率高,涂装厚度可自由调整,一般涂膜仅需烘烤一次即可,相对更节能;(4)粉末涂料用聚酯树脂难溶于溶剂且分子量高、性能优良,因而涂层的物理力学性能优良。

因粉末涂料具有安全、环保、节能等方面的优势,粉末涂料不断挤占传统溶剂涂料的市场,逐步成为涂料行业的发展方向之一。目前而言,全球粉末涂料的年增长速度要超过涂料行业的平均水平。在国内,粉末涂料的市场份额也在逐步提高。

根据合成树脂的不同,粉末涂料一般分为纯环氧型、聚酯/环氧型﹑纯聚酯型﹑聚氨酯型﹑丙烯酸型等,其中聚酯/环氧型﹑纯聚酯型是主要品种,目前约占粉末涂料品种的80%左右。这两种粉末涂料的生产都需要聚酯树脂,只是用料比例不同。因此,聚酯树脂是粉末涂料的最主要原材料,粉末行业的稳步发展势必带动聚酯树脂行业的稳步发展。

公司是聚酯树脂行业的龙头企业聚酯树脂由多元酸与多元醇通过酯化、羧基封端、真空缩聚反应而制得。目前国内约有200家左右聚酯树脂生产企业,但大部分企业规模较小。据统计,2011年国内聚酯树脂的总产量在39万吨左右,同比增长7%-8%,公司2011年的产量为4.6万吨,市场占有率达到11.8%左右,是国内生产规模最大的聚酯树脂企业。

在下游粉末涂料行业,阿克苏诺贝尔、杜邦等国际巨头企业占据着主要的市场份额。而国内大部分聚酯企业规模较小,没有生产管理方面的成熟控制经验,产品质量不稳定,难以为下游高端客户配套。

目前,只有像神剑、杭州中法、帝斯曼、氰特等少数企业等这些知名企业做配套。

公司经营情况稳定,募投项目将贡献收益2011年度,公司原来生产装置一直处于满负荷运转状态,在产能没有扩充的情况下,实现营业收入6.95亿元,同比增长28%;实现净利润4,771万元,同比增长46%。

今年 4月份,公司IPO 募投项目“年产5万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂”项目建成完成,正式投入生产。我们预计该募投项目将在今年贡献2万吨左右的聚酯树脂产量,使公司今年的总产量在原有基础上增长40%左右。

原材料价格大幅回落助力公司盈利能力回升根据公司今年一季报披露,一季度公司的毛利率水平为14.57%,较2011年度11.52%的毛利率水平有了明显的提升。主要是由于:(1)公司主要原材料价格的大幅回落。公司最主要的原材料是PTA 和NPG(新戊二醇),其中,PTA 占公司原材料成本的50%-60%,是最主要的原材料,PTA市场价格从2011年上半年10,000元/吨以上,逐步回落到8,000元/吨附近,使得公司产品的生产成本同比大幅下降;NPG 占公司原材料成本的35%左右,其价格基本保持相对稳定的水平;(2)公司产品销售价格保持基本稳定。2011年度,公司产品的平均销售价格在15,000元/吨左右,目前,公司产品的价格销售价格则在16,000元/吨附近,基本保持稳定;(3)随着公司生产经营规模的不断扩大,规模效应的显现也有利于公司整体盈利能力的提升。

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