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神剑股份2013年中报点评:产业链向上延伸,聚酯树脂业务成长空间大

发布时间:2013-08-20    研究机构:东兴证券

事件:

公司2013年上半年营业收入4.37亿元,同比增长11.89%,归属于上市公司股东的净利润2871.78万元,同比增长4.91%,基本每股收益0.0897元。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30%。

观点:

上半年公司聚酯树脂产品中户外型树脂收入3.52亿元,同比增长13.09%,毛利率13.09%,同比微降0.41个百分点,混和型树脂收入0.85亿元,同比增长7%,毛利率13.78%,同比下降1.72个百分点,毛利率下降主要因二季度PTA与新戊二醇价格波动频繁;出口0.49亿元,同比增长1.45%,相比公司08-12年出口收入复合增速30%明显下降,预计下半年将回升。

销售费用率上升。公司上半年销售费用率6.71%,同比提升0.76个百分点,其中管理费用率3.14%同比增长0.49个百分点,主要因新增产能导致员工工资增加、技改与开发新产品导致研发费用增加,财务费用率同比增长0.31个百分点,主要因计提集合票据利息较多。

产业链向上延伸。公司芜湖神剑裕昌新材料公司规划新戊二醇年产能4万吨,目前在建产能1万吨已处于设备安装调试末期,参股40%的利华益神剑化工3万吨新戊二醇项目也将于近期投产;新戊二醇是聚酯树

脂的主要原料之一,公司向上延伸产业链可保障原料供应,抵御原料价格大幅波动,并提供了新的利润增长点。以新戊二醇上半年均价13200元/吨测算,相比12年收入规模,每万吨产品可增厚收入16%。

聚酯树脂业务成长空间大。目前公司聚酯树脂产能9.5万吨,市占率最高,高达17-18%,对原有生产线进行技改将使14年产能达12万吨;公司预计未来五年国内聚酯树脂市场需求量将超65万吨/年,规划目标为“十二五”期间市占率提升至20%以上,销售收入达到30亿;预计公司规模优势扩大,并存在同业并购预期,聚酯树脂业务未来成长空间巨大。

结论:

公司是国内最大的粉末涂料专用聚酯树脂产品生产企业,下游需求呈现连年景气态势,公司产能持续增长,规模优势将逐渐显现;新戊二醇项目投产将完善公司产业链,既贡献业绩又稳定产品毛利率;行业整合空间大,当前收入规模距离公司规划目标尚有很大空间。预计公司13-14年EPS分别为0.26元、0.35元,对应PE20倍、15倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

原料价格大幅波动的风险;家电与建材等行业景气度下滑的风险

申请时请注明股票名称