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神剑股份:产销持续扩张,龙头地位加强

发布时间:2014-04-01    研究机构:华泰证券

神剑股份(002361)是国内粉末涂料用聚酯树脂的龙头企业。2012年公司在国内市场份额15.9%。公司盈利主要来自聚酯树脂产品。未来公司发展思路明确:立足于粉末涂料用聚酯树脂产品,借助国内该行业唯一A股上市公司的融资优势扩大产能巩固龙头地位,向上游新戊二醇配套提升综合竞争力,与下游涂料企业合作扩大产品市场领域。

继续扩大产销规模巩固行业龙头地位。上市以来公司产能从3.5万吨增长到12万吨,聚酯树脂销售规模从2010年的约4.1万吨提升到2013年的7.6万吨。市场占有率从2008年的9.4%提升到2012年的15.9%,和行业内第二、三名企业的差距逐渐拉大。未来公司仍将通过非公开增发融资新建5万吨聚酯树脂项目。未来发展目标是全球产量第一,国内市场占有率30%以上。

向上游配套,增强聚酯树脂产品综合竞争力。新戊二醇占聚酯树脂产品成本比重的36%,国内市场高度依赖于进口产品,巴斯夫、LG、伊士曼等国际化工企业是全球主要的供应商。国内新戊二醇的供应面临着质量较差、技术落后等问题,未来仍然存在供应不稳定的风险。公司已经自建1万吨新戊二醇产能,参股华益神剑的3万吨项目,未来还将通过融资将新建4万吨项目,通过自建产能稳定原料供应和质量。

市场需求增长为公司产销提升提供充足空间。我们估计国内粉末涂料专用聚酯树脂的需求量年增长将在5万吨以上,未来几年内公司销量规模年增长在2~3万吨。考虑到公司是目前国内该产品唯一大规模扩张的企业,将有足够的市场空间提升产销规模。

积极与下游粉末涂料厂商合作,扩大产品应用范围。公司与山东朗法博合作推广粉末涂料在MDF人造木板涂装的市场。我们估算国内木器涂料年需求树脂约40万吨。受涂装技术限制,该市场现无大规模的粉末涂料应用。国内木器涂料目前仍以溶剂型涂料为主,VOC污染严重,各地普遍出台政策限制家具涂装行业的空气污染。粉末涂料优势在于无VOC释放,若涂装技术取得突破,对现有木器漆的替代空间广阔。

我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.26、0.33和0.41元/股,三年复合年均增速27%。最新收盘价对应的动态市盈率分别为25.8、20.3和16.4倍,估值水平和公司业绩增速相匹配。公司发展思路明确,竞争优势将增强,未来持续扩张,给予公司股价“增持”评级。

风险提示:公司产销增长对市场价格产生冲击。

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