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神剑股份:稳健成长,龙头地位稳固

发布时间:2014-04-04    研究机构:国元证券

公司是国内专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的研发、生产和销售的化工新材料企业,为国家级重点高新技术企业,现有年产各类粉末涂料用聚酯树脂12 万吨的生产能力,产能和产销量规模为国内最大。2013 年公司产品销售7.6 万吨,国内市场占有率约17%。

粉末涂料专用树脂市场空间仍处于扩张之中。一方面,粉末涂料应用领域广泛,可以应用于汽车、家电、暖通空调、涂装加工、电子电器、园艺及农机具、建材、家具及其他等多个行业,且应用领域在不断扩大。2012 年全球粉末涂料总产量为191.8 万吨,2007-201 年,粉末涂料市场规模复合增长率达到了5.7%。预计2013-2017 年,全球粉末涂料总产量复合增长率将不低于5.7%,2017 年全球粉末涂料总产量将达到253 万吨。另一方面,由于聚酯树脂性价比较高以及喷涂工艺的的进步,粉末涂料中聚酯树脂的占比不断提升。根据中国化工学会涂料涂装专业委员会的统计,近几年来粉末涂料行业增速是涂料增速的2-3 倍,而聚酯材料的增速是粉末涂料增速的1.5 倍左右,粉末涂料用聚酯树脂行业保持较快增速。

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公司稳健经营,有序扩张,牢牢占据行业龙头地位。公司聚酯树脂销量由2008 年的2.72 万吨上升至2013 年的7.6 万吨,年复合增长率18.7%,市场占有率由2008 年的9.38%提升至2013 年的17%,公司在行业内的领先优势不断扩大;营业收入由2008 年的3.99 亿元增长至2013 年的9.82 亿元,年复合增长率16.2%。

粉末涂料作为无异味、无挥发、无污水的新材料,从金属运用(家电等)拓展到非金属运用(木材等)具有很大的替代空间,我国木器涂料大约占涂料总量的15%-20%,高于国内粉末涂料占比。目前,朗法博正在大力推广“MDF人造木板粉末静电涂装技术”,有望在未来几年获得快速增长。

定向增发将进一步提升行业地位。2014年2月公司推出定向增发预案,拟募集资金5.06亿元用于建设5万吨/年聚酯树脂、4万吨/年NPG等项目。募集资金建成后,公司聚酯树脂产能将达到17万吨/年、NPG产能达到5万吨/年(不包括利华益神剑3万吨/年产能),市场占有率有望提升至25%-30%。

未来几年公司聚酯树脂销量仍将保持稳定的增长,在不考虑粉末涂料在木器领域拓展带给公司贡献的情况下,我们预计2014-2016年公司聚酯树脂销量分别为9.7万吨、11.6万吨和14.5万吨;预计未来三年净利润分别为0.88亿元、1.09亿元和1.34亿元,对应每股收益分别为0.27元、0.34元和0.42元。公司估值合理,未来稳健增长的确定性较高,我们给予“推荐”评级。

风险因素:原材料价格短期大幅上涨、NPG项目投产延缓。

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