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神剑股份深度报告:迈向一体化的粉末涂料专用聚酯树脂龙头

发布时间:2014-08-11    研究机构:国联证券

公司是我国粉末涂料用聚酯树脂龙头企业。目前公司拥有12万吨聚酯树脂产能,2014H1市占率达到20%左右,市场龙头地位继续扩大,目前拟通过增发再扩产5万吨产能,届时将形成17万吨的产能,根据公司的发展规划,未来公司的市占率将达到30%。同时公司出口业务增长迅猛,2014H1出口营收1.27亿,同比增长161%,未来几年有望继续保持快速增长,根据公司的规划,未来出口业务收入占比将达到30%。 我国粉末涂料产量近10年复合增速达到14%。2012年我国粉末涂料的产量为116万吨,2002~2012年的复合增速为14.2%,成为全球粉末涂料增长最快的地区,产量占比接近全球的50%。

公司积极开拓下游应用领域,并向新领域进军。粉末涂料需高温固化,以前一直只能在金属表面涂装,2014年1月公司朗法博签订合作协议,各展所长,共同推动粉末涂料在MDF领域的发展;2014年5月,公司与北京化工学院开展产学研合作,储备水性涂料专用树脂、超支化树脂技术,为公司未来的多领域发展进行技术储备。

向下游NPG进军,向上延伸产业链。聚酯树脂的主要原料是PTA和NPG,成本占比均在35%左右,PTA属大宗化学品,投资规模大,产能过剩严重,投资价值不高;NPG属精细化工品,适合公司做产业链延伸,公司全资子公司神剑裕昌新材料1万吨NPG产能正在试生产,合资子公司利华益神剑3万吨NPG产能有望在明年年初投产,目前公司拟增发再投资4万吨NPG产能,到时公司能够实现NPG的完全自给,避免NPG价格波动对公司盈利能力的影响,同时提升公司的综合毛利率。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.28、0.39和0.48元,对应当前的股价6.76元,PE分别为24.1X、17.1X、14.0X。考虑到公司未来3年30%以上的复合增速,同时参考公司的历史平均PE 35,我们认为给予公司30~35的市盈率较为合理,目标价格区间8.4~9.8,首次覆盖给予“推荐”评级。

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