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神剑股份:加码聚酯树脂,切入高端军品业务,二次腾飞起航

发布时间:2015-05-25    研究机构:招商证券

公司为粉末涂料用聚酯树脂行业领头羊,募投项目明年投产,提供发展助力。收购军工资产,转型升级,进入高端军品领域,大大拓宽发展空间,首次给予“强烈推荐-A”评级。

国内粉末涂料专用聚酯树脂冠军。公司专注于聚酯树脂的生产和销售,目前拥有年产聚酯树脂13.5万吨的生产能力,2014年国内市占率达21.6%。募投年产5万吨聚酯树脂项目将于2016年11月投产,届时聚酯树脂总产能将达到18.5万吨/年。公司一直为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG等高端客户提供配套服务,客户资源优质。同时,配套年产1万吨新戊二醇产能,着力纵向一体化,提高竞争实力。

粉末涂料用聚酯树脂市场不断增长。随着社会环保意识提升,以及技术进步,粉末涂料应用领域扩大,市场呈现蓬勃发展之势。2006-2013年中国粉末涂料市场产量由68万吨增加至115万吨,年复合增速为7.8%,预计市场规模可保持6%以上增长。上游原料聚酯树脂的市场需求量也随着粉末涂料的发展,以及粉末涂料的品种结构、用料比例的变化而持续增长。2006-2013年中国粉末涂料用聚酯树脂销量由22.8万吨增至40.5万吨,年复合增速达8.6%。公司作为粉末涂料专用聚酯树脂的领先者,依靠原有客户扩产及海外市场的拓展,将保持快速的成长。

收购军工资产,布局“工业2025”。公司收购嘉业航空,进军航天、航空、和轨道交通类产品制造市场,打造军工领域高端制造新主业。嘉业航空2014年净利润2047万元,同比增速达96%,公司承诺2015年-2017年归属母净利润分别不低于3150、4100和5100万元,年复合增长率大于35%。公司传统航空航天模具及轨道交通类业务优势明显,可保持稳定增长态势;新开拓的钛合金粉末热等静压精密成形、金属板材、管材的内高压充液成形、激光3D打印技术和高性能无人机制造已进行试制阶段,未来资金与设备投入到位,业绩有望迎来爆发式增长。

首次给予“强烈推荐-A”投资评级。公司为粉末涂料用聚酯树脂龙头,新项目明年投产,提供发展助力。收购军工资产,进入高端军品领域,拓宽发展空间。暂不考虑并购贡献,预计公司2015-2017年EPS分别为0.31元、0.42元、0.51元,目前动态估值63倍。

风险提示:下游景气低迷风险;募投项目延期风险。

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