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神剑股份:聚酯树脂龙头,收购嘉业航空切入军工领域

发布时间:2016-06-13    研究机构:中信建投证券

聚酯树脂产量稳步增长,新增产能消化有保证。

公司主要从事粉末涂料专用树脂系列产品的生产销售,是国内最大的生产厂商,2015年销量11万吨,市场占有率25%。目前公司具有聚酯树脂产能13.5万吨,今年下半年扩建完成后产能达到15万吨,2017年5万吨在建产能释放后产能将达到20万吨。十三五期间粉末涂料专用聚酯树脂复合增长率不低于10%,加上公司出口比例不断提高,产品间接下游市场如家具等领域的积极开拓,产能消化将有保障,预计聚酯树脂产量将稳步增长。

毛利率水平预计基本能维持稳定。

聚酯树脂产品的主要原材料为PTA和NPG,两者成本占比合计70%。公司过去几年受益于原材料价格的下降,产品毛利率水平不断提高,2015年达到历史最高水平23.10%,同时公司客户结构有所优化调整。公司产品定价策略为成本加成,合同类型为开口合同,上游价格能相对有效传导,公司具有议价权。此外,考虑到在建NPG产能达产后预计将降低公司成本,我们认为公司毛利率水平基本能维持稳定。

收购嘉业航空,化工军工双主业并行。

2015年公司完成收购嘉业航空,位于西安阎良航空城,区位优势明显。嘉业航空主业主要为航空航天及轨道交通行业提供工装、结构件及总成产品,客户群稳定,航空航天占比60%以上。嘉业航空进入上市公司后,将有效解决过去发展受限的资金问题,业务主线将逐步聚焦,新工艺如高压充液成型及无人机等高端产品将成为重点发展方向。根据其业绩承诺,16、17年的净利润不低于4,100万元、5,100万元。此外,考虑到公司规划未来化工新材料与高端装备制造双主业并行发展,而目前嘉业航空业绩占比仅25%左右,未来大概率将进一步围绕嘉业航空进行外延并购。

业绩预测和估值。

根据公司一季报预测,上半年净利润同比增长30-60%,今年业绩有望高增长。我们预测公司2016-2018年各年分别实现收入15.83、21.77、25.91亿元,同比分别增长34.29%、37.50%、19.03%;分别实现净利润1.99、2.52和2.91亿元,同比分别增长70.14%、26.85%、15.27%。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.29、0.34元,对应当前PE分别为31、25、21倍。公司作为民参军领域的优质标的,与同类型上市公司相比,市值较小且估值较低,首次覆盖给予买入评级。

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