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神剑股份申购策略:粉末涂料中专用聚酯树脂王者

发布时间:2010-02-08    研究机构:五矿证券

污染少、节能的粉末涂料将逐渐替代溶剂型涂料,作为粉末涂料 原料中的聚酯树脂慢慢替代环氧树脂。而我国正处于快速的城镇化变 化中,房屋、家电、汽车和钢材等下游需求不断提高,使聚酯树脂近 5年年均复合增长25.7%,随着粉末涂料的广泛应用,聚酯树脂的需 求将会不断提高,公司预计未来5年聚酯树脂需求将会达到65万吨。 同时聚酯树脂市场现有200多家企业,但是大多数是中小企业, 所以该市场未来将会向寡头集中。公司现阶段拥有40多个专用聚酯树 脂配方,领先同行,主要以大客户为主,其中45家大客户共有年用量 100万吨以上的,销量占总销量的80%,都是工厂-工厂的销售模式, 其中客户有杜邦、海尔、格力等大公司。按2008年销售量计算,公司 占市场份额达到9.4%,为行业龙头。 公司主要原材料占成本比重70%左右,公司主要是参考原材料和 市场价格来综合定价,下游会转换成本的提高。同时公司养个控制销售 费用、管理费用和财务费用,保持公司毛利率水平。 公司目前拥有3.5万吨年产聚酯树脂能力,在资本市场募集1.9亿 新建设5万吨的聚酯树脂,用时18个月,到时达产为8.5万吨。 公司所属行业是化学原料和化学制品制造业09年-12年平均市盈率为 36.4、23.62、20.12、17.5倍,加上是新股等因素,我们给予公司2010 年市盈率为28-35倍,合理估值为14.28-17.85元。

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